来源：中粮期货研究中心
概要
本文为本期中粮期货研究院国庆假期风险提示。
宏观与黑色
宏观
观点：
国庆期间，海外最大的风险来自于美债收益率的持续上行，是否导致资金补保甚至止损，流动性挤兑触发债务危机。风险评估取决于节前美伊谈判进展，如果仍然拉锯，没有明确给出海峡解封确定日程，则建议降低敞口应对潜在假期风险。
逻辑：
美债收益率上行驱动主要来自于中东局势。当下特朗普对外表态拒绝伊朗7天后解封海峡的“停火提议”。如果期间再度出现军事冲突，油价继续飙升，可能推动收益率继续上行。债市极端行情下，主权、养老、自营等极大体量资金的异动，更容易触发全社会的流动性挤兑，造成剧烈的金融市场动荡。
市场对非农数据与美联储官员的表态异常敏感。当下海外科技偏好借加息落地博弈利空出尽，但如果内生与输入型通胀威胁上升，倒逼出加速加息的预期差，可能导致出现股债双杀的极端行情。金融与可选属性较强的商品品种可能受上述影响与股债共振。
中美谈判取得互降关税的最大成果。极小概率美国在假期发动新一轮对华科技制裁，出现则对相关国内资产和人民币汇率有较大影响。
股指
观点：
假期风险主要源自海外，一是美债持续走高及期限溢价风险压制全球权益市场风险偏好，二是美伊协议谈判进展。如23年假期美债利率走高+巴以冲突，四指数节后齐跌。因此，本次假期权益市场的主要风险在于向下跳空风险，建议节前降低多头仓位，以防节中海外大幅波动。
逻辑：
科技主导的结构性牛市需要流动性支撑。一方面，美联储加息打压权益估值水平。另一方面，如果美债期限溢价水平仍持续走高也会推科技公司新发债和再融资成本。配置端来看，长债利率持续走高，股债配置的组合波动率抬升，权益敞口存在被动下降需求并进一步放大市场波动。
警惕美伊谈判反复引发能源和航运成本的再次走强。若节日内进展不顺，供给冲击推升油价强化美国通胀担忧预计间接压制全球权益估值。
A股国庆长假期间合计缺失5个交易日。港股有4个交易日独立开市（10/2、10/5-10/7，均无港股通），美股5个交易日正常交易；新交所富时A50期货假期基本连续交易，上述外围市场节日交易情况是A股节后开盘最重要的先行锚。
黑色
观点：
国庆长假黑色板块整体风险不高，双焦下行压力偏大，节后存在低开跳空可能。节前建议调整仓位，规避长假不确定性。
逻辑：
钢厂盈利偏弱，铁水受减产约束，下游节前补库基本结束，双焦刚需支撑走弱，钢弱向焦煤焦炭传导的负反馈仍存。
国内保供持续，蒙煤进口有修复预期，供应宽松预期易在假期发酵。
长假休市时间长，产业消息持续累积，叠加节前保证金上调，资金避险情绪抬升，放大双焦节后下行跳空风险。
农产品
油籽蛋白
观点：
国庆假期期间油籽蛋白板块事件性风险较大，节后跳空低开的概率高于高开。中美磋商的乐观预期已在盘面充分定价，叠加资金持仓拥挤与美豆收割压力，建议节前适度调整仓位、控制风险敞口，回避假期不确定性。
逻辑：
中美谈判为假期核心变量。重点在于26/27市场年度2500万吨以上政策性采购份额能否落地，其次为10%加征关税（现执行13%）能否取消。市场对政策性采购的预期高于关税下调，且该预期已较大程度反映于价格，若假期期间不能形成增量利好，存在预期落空引发回调的风险。
当前正值美豆收割压力释放阶段，减产题材证伪后定价重心转向供给端。在事件落地与收割压力的共同作用下，若谈判成果不及预期，盘面可能出现较快、较大幅度的回落。
南美播种期天气及俄乌、美伊等地缘风险的影响时点相对靠后，预计节后逐步定价。中长期而言，供需偏紧格局未变，进入南美天气炒作阶段后天气升水空间可能扩大，回调之后中期维持偏乐观判断。
油脂
观点：
MPOB 九月供需报告落地，马来维持增产累库格局，报告偏空叠加多头止盈离场，油脂板块自前期高点大幅回落，前期利空集中兑现，短期风险释放较为充分。当前油脂缺乏方向性驱动，预计以宽幅震荡消化库存压力为主，但国庆长假期间马棕、原油等外盘连续交易，节后跳空风险上升，建议节前降低仓位、避免单边重仓过节。
逻辑：
产地高库存交易的延续：中国、印度采购需求被高价抑制，产地高库存压力下市场仍将围绕库存进行交易，制约反弹空间；但利空已被部分消化，短期亦不具备大幅走低的基本面支撑，追空性价比有限。
原油端大幅波动外溢：假期内若原油因地缘冲突或宏观事件大幅波动，将经由生物柴油逻辑外溢至油脂端，放大马棕日内波动，并抬升节后内盘跳空风险，需重点跟踪布伦特及马棕夜盘走势。
国内豆油四季度成本抬升：Q4 大豆进口成本预计上行，豆油成本支撑逻辑增强，叠加节后油厂开停机及豆油库存变化，豆油单边及豆棕价差或出现阶段性波动放大。
生猪
观点：
生猪行业开始进入到前期产能去化的逐步兑现阶段，供应压力仍然需要通过时间的积累不断地消化，预计现货市场整体处于底部震荡、价格重心缓慢抬升的状态，在体重完成消化前，盘面以修复升水为主。
逻辑：
从历史上看，国庆前后生猪期货合约波动幅度主要取决于节前商品猪的积压程度，在没有明显缺口或者大量积压的情况下，国庆假期期间大幅波动的概率偏小。
生猪行业开始进入到前期产能去化的逐步兑现阶段。在产能去化兑现的初期，目前供给压力的释放整体不及市场预期，集团企业计划销售偏慢，生猪体重出现了一定程度的积压，供应压力仍然需要通过时间的积累不断地消化，预计现货市场整体处于底部震荡、价格重心缓慢抬升的状态。
在商品猪持续认卖的情况下，国庆假期出现超量卖压的概率偏低。同时目前产能减量有限，国庆假期大涨的概率也偏小。
鸡蛋
观点：
当前鸡蛋市场处于强现实、弱预期的格局：短期在产蛋鸡存栏阶段性偏紧，中长期在产蛋鸡存栏持续恢复；在高基差问题影响下，节后近月合约或存在一定修复走强的风险，但中期来看预计鸡蛋价格仍将延续回落走势。
逻辑：
历史上看，鸡蛋期货合约国庆前后波幅相对偏小，主要原因在于鸡蛋需求存在着节前节后的强季节性，盘面往往提前充分打入贴水定价预期，节后出现反季节性超预期的概率偏低。
当前鸡蛋市场处于强现实、弱预期的格局；目前在产蛋鸡存栏处于偏紧的状态，进入9月后，中秋备货高峰落地，高日龄老鸡大量淘汰，进而使得短期存栏持续偏紧；但与此同时，可以看到从2026年二季度到三季度鸡苗补栏是历史同期最大补栏量，9月在行业高利润的背景下，老鸡淘汰的主要原因也是为了给新开产蛋鸡腾出栏位，预计蛋鸡产能仍将持续恢复。
在前期持续淘鸡的影响下，9月鸡蛋现货价格不跌反涨，目前市场已经充分打入10月蛋价回落预期，JD2611合约目前是近年同期最大基差，警惕国庆期间现货价格未如预期回落的风险。
棉花
观点：
本次假期整体风险偏高，节后低开概率更大，存在跳空缺口风险。建议节前根据自身仓位情况适当降低敞口、回避假期不可控风险。
逻辑：
新疆棉花即将进入集中上市期，籽棉收购价预计仍有下探空间，从目前7.3元/公斤继续回落至7.1元/公斤附近的可能性较大，新棉供应压力会在假期内持续释放，现货重心存在下移风险。
期货虽已跌破前期加工成本、存在技术性反弹迹象，但反弹更多是修复过度悲观定价，并非趋势反转；下游旺季订单未见明显放量，开机率偏低，现货端缺乏有力支撑，一旦收购价继续走低，期货难以真正企稳。
外盘美棉近期持续走弱，若假期内新疆收购价、外盘价格出现进一步调整，国内市场因休市无法同步消化，节后容易通过跳空的方式集中兑现。
白糖
观点：
国庆期间白糖整体风险中等，国内休市而外盘正常交易，节后存在一定跳空风险，但当前多空因素交织，对节后高开或低开暂不宜作单边判断。建议节前根据自身风险承受能力适当调整仓位，降低假期外盘波动带来的敞口风险。
逻辑：
海外供应端不确定性仍高。巴西制糖比近期有所回升，假期前后巴西农业部可能发布9月上半月生产数据；印度国内糖价及后续政策变化也可能扰动ICE原糖走势。
国内8月销糖明显改善，但库存压力尚未解除。全国工业库存仍处于近十年同期高位；9月销糖数据往年多在节后发布，对节后首个交易日跳空影响相对有限。3.CFTC基金净多持仓处于近年高位，资金持仓较为集中，一旦市场预期发生变化，集中减仓可能放大外盘波动；若假期期间ICE原糖走出明显单边行情，节后郑糖存在补涨补跌及跳空风险。
玉米
观点：
“内弱外强”格局仍存，波动区间有限。连盘玉米短期仍有下行空间，国庆期间收割压力较大。外盘玉米关注季节性收割压力以及黑海局势。
逻辑：
历史统计显示，内盘玉米国庆后波动幅度较小。国内主要关注秋粮上市卖压、政策收储，农民大概率不惜售，而小麦托市9月底结束，小麦替代压力仍存。国内旧作季末没有翘尾、新季丰产，阶段性矛盾不大，关注10-12月份季节性卖压，收储政策大概率要到11月底至12月才出台。当前价格跌破种植成本（含地租），短期预计仍有下行空间。
历史统计显示，外盘玉米在国庆期间波动幅度有限。美玉米供需格局由宽松转为紧张、平衡表转紧，管理基金净多持仓创历史高位，需重点关注黑海冲突、中美领导人会面对农产品关税的影响，以及厄尔尼诺对南美玉米的天气风险。
花生
观点：
节后开盘价预期温和上行，关注下跌风险。
逻辑：
历史规律：2021年上市以来，国庆后开盘价涨多跌少、波幅多在3%以内，仅2023年下跌——当年为面积转折性增加年份。
新作供给：面积总体略减、结束三年扩张；单产端去年高基数构成回调风险，河南草根调研显示亩穴数乘以穴果数同比差异不大，但筛上出成率普遍下降，指向百粒重与单产下调。
当下压力与假期风险：9月以来各地陆续刨出，期货一度触及年内新低，处历史中低位偏弱震荡；收获上新将持续至10月，冀鲁豫夏花生与东北春花生全面展开后供给季节性放量。现货价多数处历史低位，销区与食用端按需拿货，规模油厂不急于开启压榨备货旺季。综合研判现货购销情绪低点已现，但假期若秋收顺利而需求不佳，现货走弱将拉低交割成本，构成节后下跌风险。
豆一
观点：
节后跳空风险需重点防范。豆一新季即将上市，减产逻辑逐步证实，但仓单压力较大，且进口替代的利空压制仍存。关注国庆期间东北产情是否有霜冻风险。
逻辑：
豆一近三年国庆后首日平均波幅 1.2%，节后低开概率约 67%，国内关注新豆上市、产区天气及储备投放。
豆一指数前期累计涨幅超20%，高位下受进口替代、新季集中上市及高仓单压制，双节前后或小幅回调。
供需紧平衡、种植成本大幅抬升筑牢价格中枢。风险点为东北霜冻炒作、新豆上市供给释放、CBOT美豆收割期天气及USDA报告、储备投放与收储预期、俄豆进口节奏，任一超预期都可能放大节后跳空。
金属新材料
贵金属
观点：
国庆期间跳空风险中等偏高，尾部风险集中于白银，方向双向、波动大于常规假期。加息交易尚未出清（市场对10月加息定价约67.5%），假期恰逢9月非农（10月2日）等事件密集，两段休市放大补价效应。若海外偏鹰，金银或低开后宽幅波动（压力参考：金-5%至+7%、银-9%至+10%）；但央行购金与ETF回流托底，黄金4，000美元上方支撑较强、深跌空间有限，白银受四季度需求偏弱拖累、反弹受限。建议节前适度降杠杆、留足保证金缓冲，金、银敞口按最不利方向分别测算、避免净额抵销，期权卖方仓位单独设限，铂、钯同步降仓。
逻辑：
宏观压制仍在：9月加息后偏鹰点阵图未完全消化，10月再加息25bp定价约67.5%，假期内非农与美联储官员表态直接牵动美元与美债长端，构成紧缩重定价风险；中秋后仅余9月28–30日三个交易日可调仓，同一冲击可能分两次补价。
底部逻辑未变：央行购金（中国央行8月增持19.91吨，为重启购金以来最大单月）与黄金ETF趋势性回流（三季度增持205.7吨）托底，CFTC黄金净多约13.1万手、持仓不拥挤；白银因四季度光伏需求偏弱、去银化加速，工业属性承压。
情景推演：基准情景金±2%、银±3.5%区间震荡；紧缩重定价情景下金-3%至-5%、银-6%至-9%；避险升温则金先受益。
铝
观点：
国庆期间铝跳空风险相对偏低，方向偏强震荡。节前去库超预期（9月24日国内铝锭社库67.8万吨、周环比-5.5万吨），上期所仓单近两周由20.5万吨降至14.7万吨，LME库存约24万吨低位，叠加节前备货与中东地缘溢价，价格下方支撑较强；上方受氧化铝过剩与需求温和复苏制约。节后倾向平开或小幅低开后震荡运行，重点观察去库斜率的持续性。建议控制单边敞口，空头不宜重仓裸空近月，并跟踪几内亚铝土矿政策与旺季需求兑现情况。
逻辑：
低库存与超预期去库是核心托底：铝锭社库加速去化，机构预计9月底降至70万吨下方；铝水比例高位致铸锭量收缩，节前备货积极；LME库存低位，海外挤仓隐患未除。
供给端多空并存：中东复产符合预期（巴林铝业恢复至约130万吨、EGA缓慢复产），印尼新投受电力约束延期，短期增量有限；但氧化铝供应过剩延续（总库存687万吨、广西新增产能投产），成本端难提供额外驱动，电解铝利润高企，制约反弹高度。
宏观与节后验证：若假期海外偏鹰，板块开盘或承压，低库存下低开后回拉概率较大；需求结构回暖、传统偏弱，重点跟踪节后去库斜率、铝棒库存回升及几内亚矿政策变化。
镍&不锈钢
观点：
整体评估国庆期间跳空风险偏低，方向偏空。节前镍价已连续走弱、弱势格局未改，宏观利空（美联储加息预期升温）与印尼供应宽松（RKAB释放、WBN复产）主导，节后镍及不锈钢倾向低开或平开小幅走弱，大幅跳空概率有限——因为利空因素目前均已在盘面有较充分定价，且节内出现极端新增利空的概率不高。但若假期中美联储官员表态或10月议息预期进一步强化，低开幅度可能放大。建议节前适度降杠杆、调整仓位，多头回避假期持有风险，空头可轻仓持有但不追空，仓位控制在常规水平以下为宜。
逻辑：
供应宽松逻辑已主导盘面，节后大概率延续：印尼RKAB修订审批陆续落地、湿法矿HPM税费下降，MHP逐步回升，趋势性利空，假期不会逆转，节后镍价上方压力仍在；
但减产托底与低估值限制下行空间，跳空风险不大；厄尔尼诺导致IMIP因缺水减产，华东钢厂节前安排10月上旬检修减产，成本支撑与供给收缩对冲了宽松预期，不锈钢节前走势强于镍；
假期主要不确定性在于宏观与需求验证，若假期内海外通胀数据或官员表态偏鹰，将压制节后开盘的整个有色板块；反之国内国庆节后不锈钢旺季补库若启动，则可能形成低开后回拉的走势。需求端“金九”已证伪（旺季未兑现、终端刚需为主），节后供需宽松+高库存（LME镍库存27.9万吨）格局未改，反弹高度同样受限。多空均不极端，故以“低开震荡、重心偏下”为基准情景。
碳酸锂
观点：
国庆期间整体风险中等，节后跳空方向不确定性大，单边大幅跳空的风险大于节后趋势性高开/低开——盘面处于12.5万—13万元/吨的关键博弈区，假期消息（供给扰动/排产数据/仓单新规预热）任何一个方向都可能引发跳空，建议考虑节前将仓位降至半仓以下，空头尤其注意11月底注销前的高持仓风险，多头避免满仓。
逻辑：
价格处于关键点位，并且多空分歧高，碳酸锂高持仓，跳空敏感性极高。
假期及节后消息面密集，双向催化并存。供给端锂矿集中到港，港口库存增加，枧下窝采矿环评进度等；十一假期新能源汽车门店客流量消息，海峡局势对油价、储能需求的影响预期；
仓单新规时间窗口逼近，节后博弈将升级。10月底是旧标准货源最后注册窗口，11月底旧仓单强制注销且不可重新注册，LC2612仅接受新标准仓单——节后市场将逐步交易“可交割货源收缩”逻辑，叠加当前仓单持续流出，仓单量低于去年同期，空头移仓与持仓出清的博弈在10月将明显加剧，节后波动率大概率高于节前，建议轻仓过节、节后再择方向介入。
工业硅&多晶硅
观点：
成本及供需维度弱现实弱预期，但“反内卷”政策可能导致节后价格高开。
逻辑：
供需维度工业硅、多晶硅均处于高库存、弱需求，供给偏过剩的局面中，高库存压制价格导致上游利润收缩以及未来枯水季西南上游减产可能带动供需阶段改善，但无法扭转过剩格局。
成本维度电力远期供需预期弱于当下，核心因素在于迎峰度夏是年内用电量峰值时段，而厄尔尼诺大概率带来暖冬，取暖需求同比偏低。
”反内卷“政策引导行业健康发展，多晶硅上游供给预期有序收缩，直至供需平衡。如节中出现增量”反内卷“政策落地的消息，可能导致双硅节后价格高开。
能源化工
原油
尽管短期存在看空逻辑，但假期内以下上涨风险不可忽视：
地缘溢价尚未消退。伊朗核心诉求未获得满足、提出的7天路线图计划遭到特朗普拒绝，冲突不确定性随时可能重新推升油价。
供应端趋于极端。全球可统计商业库存预计十月底耗尽，一旦库存见底，各国面临的问题将从高通胀转为直接衰退，倒逼抢油与囤货行为，反而进一步加剧上行压力。
市场预期仍较为悲观。预测平台显示霍尔木兹海峡短期内通航概率仍然在10%以下，而多家投行仍维持看多观点，多空分歧加剧意味着任何边际变化都可能触发向上突破。因此，即便维持短期看空判断，也必须警惕上述因素造成油价不跌反涨，建议在策略中保留相应看涨对冲敞口。
聚烯烃板块
观点：
国庆假期聚烯烃板块具备波动隐患，供应回升叠加假期累库，节后低开概率相对更高，跳空波动风险客观存在，节前需要调整仓位，管控持仓来规避假期风险。
逻辑：
供给端，多套前期检修装置计划于国庆前后恢复生产，国内商品供应量有望抬升，行业整体开工维持高位，市场货源供给充足。
需求端，注塑、塑编、农膜等下游工厂迎来假期停工，节前备货基本收尾，假期阶段库存持续累积，现货市场很难出现明显改善。
成本端原油、轻烃等海外品种假期波动无法实时消化，尽管没有直接外盘合约对标，但能源端涨跌会传导至国内化工估值，长假期容易造成节后集中一次性计价，风险需要防范。
PX/PTA
观点：
国庆假期地缘不确定性主导成本端波动，若美伊和谈进程推进，PX/PTA节后存在跳空低开风险，节前建议合理调整仓位，规避假期外盘波动风险。
逻辑：
成本端地缘扰动弹性大。假期国内休市期间，中东局势变动直接传导至国际原油与亚洲PX外盘价格，节后易引发跳空波动。
供给端压力边际抬升，国内PX、PTA检修装置陆续重启复产，供给增量持续释放，PTA已步入累库拐点，供需格局边际转松削弱价格支撑。
需求端支撑逐步弱化，节前备货进入尾声，终端订单整体偏弱，聚酯开工环比延续走低，需求端托底力量衰减，偏高估值下回调风险持续累积。
乙二醇
观点：
当前乙二醇受进口受阻、低库存支撑偏强，若假期内地缘局势阶段性缓和，成本下移叠加进口预期修复，价格存在转弱风险，节前建议合理调控仓位，规避假期地缘波动风险。
逻辑：
地缘是核心定价变量，中东局势直接决定霍尔木兹海峡通航预期与原油成本溢价，若假期内局势边际变化将快速重估进口供给预期，驱动行情大幅波动。
进口恢复持续低于预期，当前华东港口库存处于历史低位，现货偏紧支撑高基差，但情绪反转时期货估值修正幅度也会同步放大，涨跌弹性或高于产业链其他品种。
近期受利润压缩影响，聚酯开工率持续回落形成负反馈，乙二醇去库幅度收窄，若地缘缓和供需预期将快速转向宽松。
甲醇
观点：
低库存、进口收缩、需求良好，近端供需偏紧，节后可能跳空高开。
逻辑：
需求端霍尔木兹海峡封锁，油价上涨，MTO利润扩张，甲醇需求增长。
供给端进口受美伊冲突影响而明显收缩。
需增供减导致社会库存快速下滑，基差同比高位。节后美伊冲突大概率维持僵持拉锯，加剧甲醇供给紧张局面。节中如美伊冲突加剧，则可能带动节后甲醇跳空高开。
尿素
观点：
成本及供需维度弱现实弱预期，节后可能低开但大幅跳空概率较低。
逻辑：
需求端淡季弱需求，出口季节性改善是淡季唯一较大力度利好，但出口以呵护产业为原则，不会导致库存紧张。
2．成本端煤炭供需预期转弱。随国内气温下降火电需求降低，供给端煤炭逐步进入保供时段，供需边际转弱拖累价格。
供给端随煤炭价格走弱尿素上游利润扩张，供给提升。叠加未来依然有2%左右新装置投产，供给偏宽松。
盐化工（纯碱、PVC、烧碱）
观点：
国庆长假板块不确定性风险较高，累库压力凸显，节后盘面低开可能性较大，跳空走弱风险需要警惕，节前应当适度调整仓位，规避假期多维度潜在风险。
逻辑：
产业层面，国庆假期下游企业停工减产，纯碱、PVC、烧碱面临被动去需求的局面，工厂及社会库存有上行压力，现货基本面偏软，对节后盘面形成约束。
下游地产、玻璃、氧化铝行业复苏力度有限，传统旺季落地效果不及预期，终端仅维持刚需采购，节前补库积极性不足，板块缺少实质性利多支撑。
海外市场变量较多，假期海外宏观数据、能源品种价格异动会扰动化工市场整体情绪，场内休市流动性暂停，会放大节后跳空波动，不宜高仓位过节。
橡胶
观点：
除非海外宏观面出现重大改变，外盘商品集体暴涨暴跌，或者泰国在国庆期间出现罕见的天灾，否则橡胶长假风险整体有限。为了防止黑天鹅的潜在伤害，节前仍需考虑控制风险，调整仓位。
逻辑：
橡胶外盘的成交持仓较低，对国内市场影响力相对有限。
从近一个月橡胶的走势可以明显看出，橡胶与合成胶开始脱钩，进而与原油也出现脱钩，使得海外风险因素对沪胶影响受限。而国庆长假期间的消费数据等国内影响因素也对橡胶影响不大，除非节假日海外宏观面出现巨大变化，外盘商品市场集体暴涨暴跌，否则沪胶对宏观与原油会表现出反应迟钝。
近期泰国天气与产量都呈现利多状态，泰国原料价格居高不下。由于橡胶是连续生产，国庆假期期间，除非泰国出现意外严重天灾，否则一周的天气与产量不会改变供应的大格局。
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责任编辑：赵思远
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